Habang nasa $1 bilyon ang redemptions na umikot sa market, iginiit ng Ethena Labs na ang synthetic dollar nila, ang USDe, ay gumana ayon sa disenyo at ang pricing systems ng Binance ang nag-trigger ng meltdown.
Ang market saga nitong weekend ay nakaapekto sa lahat ng crypto sectors, kasama na ang stablecoins na nadamay dahil sa sinasabing glitch sa pinakamalaking exchange sa mundo.
Ethena Lumalaban sa $1 Billion Binance Meltdown
Sa isang detalyadong post sa X (Twitter), itinanggi ni Ethena founder Guy Young ang mga paratang ng USDe Depeg. Sabi niya, ang protocol’s minting, redemption, at collateral functions ay normal na nag-operate sa buong market crash.
“Walang downtime ang mint at redeem function ng Ethena… [ang protocol ay nagproseso ng] higit sa $1 bilyon sa withdrawals sa loob ng ilang oras at $2 bilyon sa loob ng 24 oras na walang problema,” sabi ni Young sa post.
Ayon kay Young, ang gulo ay nagmula sa isang venue, ang Binance exchange, kung saan ang internal oracle index nito ay lumihis mula sa pinakamalalim na pools ng on-chain liquidity.
Nagsimula ang orderbook ng exchange na i-reference ang sarili nitong spot prices imbes na mas malawak na market data, at ang quoted value ng USDe ay pansamantalang bumagsak. Ang mga market makers, na hindi makapag-arbitrage dahil sa exchange lag at deposit freezes, ay naiwan habang ang automated liquidations ay umikot sa unified collateral system ng Binance.
Sinabi ni Analyst Pavel Altukhov na ito ay isang perfect storm, at inakusahan na ang unified account setup ng Binance ay nagpapahintulot na lahat ng assets ay magamit bilang collateral. Nang bumagsak ang presyo ng USDe at iba pang assets tulad ng wBETH, napilitan ang mga trader na magbenta para mapanatili ang margin, na nagpalala ng sell pressure sa buong platform.
“Kailangang i-cover ng mga trader ang negative PnL at matugunan ang bagong margin requirements, habang ang USDe nila ay kalahati lang ang nagawa dahil sa depeg,” isinulat ni Altukhov sa post.
Samantala, may ibang analysts na nagtanong kung ang pangyayari ay isang coordinated manipulation o isang technical misfire. Sinabi ni Analyst ElonTrades na may sinadyang nag-exploit sa internal price feeds ng Binance, alam na ginagamit ng system ang mga presyong iyon para kalkulahin ang collateral values.
Para sa mga baguhan, nang bumagsak ang presyo ng USDe sa Binance, maraming DeFi money markets (tulad ng Curve, Fluid, at iba pa) ang gumamit ng “hardcoded” peg. Ibig sabihin, tinrato nila ang USDe na katumbas ng USDT o USDC (1:1) para sa collateral at lending purposes.
Kaya kahit na ang internal price feed ng Binance ay nagpakita na bumaba ang USDe sa $1, hindi ito pinansin ng DeFi protocols dahil naka-reference sila sa fixed peg o malalim na on-chain liquidity pools, hindi sa internal orderbook data ng Binance.
Ginamit ni Tether CEO Paolo Ardoino ang sitwasyon para i-promote ang USDT bilang choice collateral para sa derivatives at margin trading.
“USDT ang best collateral para sa derivatives at margin trading. Liquid, tested by fire. Kung gagamit ka ng low liquidity tokens, tulad ng bananas, a horse, three olives, at chewed bubble gum bilang collateral, maghanda ka kapag gumalaw ang market,” isinulat niya sa post.
Ethena Nagpo-focus sa Transparency at Oracle Reform Matapos ang Kaguluhan
Bilang tugon, naglabas ang Ethena ng detalyadong gabay para sa Oracle design at risk management. Binibigyang-diin ng USDe stablecoin issuer ang pangangailangan na i-distinguish ang “temporary dislocation” mula sa “permanent impairment” ng collateral.
Ang team ay nag-aalok din ng real-time proof-of-reserves (PoR) access sa exchanges at oracle providers. Kasama dito ang Chaos Labs at Chainlink, para payagan ang on-demand verification ng backing ng USDe.
Karamihan sa mga boses sa industriya ay tinanggap ang transparency push na ito. Sinabi ng researcher na si Wang Xiaolou sa post na “may sense” ang approach ng Ethena. Ayon sa analyst, ang pag-peg ng USDe sa USDT sa DeFi markets sa panahon ng volatility ay nakakatulong na maiwasan ang hindi kinakailangang liquidations. Kasabay nito, ang PoR-based triggers ay makakatugon sa tunay na impairment kung sakaling mangyari ito.
Gayunpaman, may ilang analysts na nananatiling maingat, kasama na si Duo Nine, na nagbabala na kahit nakaligtas ang DeFi money markets sa pagkakataong ito.
“Nawala ang peg ng USDe sa Binance pagkatapos ng crash. Ito ay Binance-related, at nakaligtas ang DeFi dahil sa hardcoded peg sa USDT. Sa susunod, baka magsimula ang panic sa DeFi, at hindi makakatulong ang bilis ng redemption. Ang USDe ay nananatiling high-risk asset,” isinulat ng analyst sa post.
Ang mga pahayag ay nagpapakita na hindi nasira ang sistema ng Ethena, kundi ang venue (Binance) ang nagka-problema. Gayunpaman, ang insidente ay naglalantad ng mas malalim na structural issue. Ang centralized exchange data feeds ay pwedeng magdulot ng systemic stress sa isang increasingly interlinked na CeFi-DeFi playing field.
