Matagal nang sanay ang mga institutional investors na habulin ang illiquidity premium, iniisip na ang pag-lock ng kapital sa private equity, credit, o venture ay magbibigay ng mas mataas na returns.
Pero ayon kay Jeff Park, Active Portfolio Manager sa Bitwise Asset Management at CIO sa ProCap BTC, hindi ito masyadong bagay sa crypto.
Bitwise: Kailangan Mag-rethink ng Institutions sa Kanilang Crypto Playbook
Imbes, sinasabi ni Park na mas okay ang liquid alpha, na nagpapakita ng uniqueness ng digital assets at na-miss ito ng mga institutions.
Sinabi ni Park ang mga ito sa isang post, kung saan binanggit niya ang legacy ni David Swensen, ang legendary Yale Endowment CIO. Kilala si Swensen sa pagpapasikat ng endowment model na nag-aallocate ng hanggang 70% ng kapital sa alternatives.
Pinatibay ng pilosopiya ni Swensen ang paniniwala na ang mga patient at illiquid investments ay may return premium na nagju-justify sa mahabang lockups. Pero ayon kay Park, iba ang rules sa crypto.
“Sa crypto, naniniwala ako na ang term structure ay nasa backwardation, kung saan sobra ang bayad sa investors para mag-invest sa near end ng curve kumpara sa long end. Binabayaran ka nang maganda para sa liquid risks kung saan ang scorecard ay nagagawa araw-araw nang hindi kailangan maghintay ng sampung taon,” paliwanag ni Park.
Itinuro niya ang performance ng trading strategies sa mga volatile na panahon. Halimbawa, habang bumagsak ang Bitcoin ng 7% noong early April 2024, napansin ni Park na ang market-making strategies ay nag-annualize ng 70%, at ang arbitrage ay nag-deliver ng 40% returns.
Sa kanyang pananaw, ang ganitong klaseng oportunidad ay hinahamon ang mismong pundasyon ng illiquidity-based portfolio theory.
Pero, patuloy pa rin ang mga institutions sa pag-allocate nang malaki sa crypto venture capital (VC), na ginagaya ang mga pattern mula sa kanilang traditional na playbooks.
Para sa Bitwise executive, hindi nito napapansin ang scalability at efficiency ng liquid crypto markets, na nag-trade ng mahigit $2.5 trillion sa spot assets, kasama ang $2.5 trillion sa Bitcoin futures noong May.
“Ang liquid crypto market ay walang duda na mas scalable para sa institutions kumpara sa venture market, na sa definition ay dapat capacity constrained para sa alpha generation,” argumento niya.
Sinabi pa ni Park na ang volatility ng crypto ay isang advantage, hindi risk. Sabi niya, kung ang S&P 500 ay may realized volatility na malapit sa 70%, mag-iiba ang return expectations ng private equity.
Sa crypto, ang volatility na ito ay nagbubukas ng short-term opportunities na pwedeng i-harness ng malalaking institutions nang hindi na kailangan maghintay ng isang dekada.
Ang Bitwise mismo ay nag-position ng multi-strategy products sa paligid ng thesis na ito, na naglalayong i-capture ang liquid alpha sa arbitrage, market-making, at trend-following.
Sinasabi ni Park na si Swensen, na pinahahalagahan ang unconventional approaches, ay baka na-appreciate ang ganitong strategies kung in-apply sa crypto.
“Ang pag-establish at pag-maintain ng isang unconventional investment profile ay nangangailangan ng pagtanggap sa uncomfortably idiosyncratic portfolios, na madalas na mukhang imprudent sa mata ng conventional wisdom…Parang crypto sa akin,” sabi ni Park, na kinukuwote si Swensen.
Sa huli, naniniwala si Park na ang susunod na iconoclast sa institutional investing ay ang makakakita na ang advantage ng crypto ay hindi sa paggaya ng traditional venture o private equity models. Imbes, tanggapin at i-adopt ang liquidity at volatility nito.
