Sa unang pagkakataon sa kasaysayan nito, ang share price premium ng MicroStrategy (MSTR) ay naghiwalay sa performance ng Bitcoin.
Nangyayari ang mga pagbabagong ito kasabay ng paglago ng mga Bitcoin (BTC) proxy plays, kung saan ang MicroStrategy, na ngayon ay tinatawag na Strategy, ang pinakamalaking corporate holder ng pioneer crypto.
MicroStrategy Premium, Iba na ang Galaw Kumpara sa Bitcoin
Ang pagkakaibang ito ay nagdudulot ng tanong tungkol sa sustainability ng financial model ni Michael Saylor. May mga alalahanin din kung ang mga bagong pasok sa Digital Asset Treasury (DAT) market ay nagbabawas sa natatanging papel ng kumpanya bilang gateway ng Wall Street sa Bitcoin.
Sa pagtingin sa nakaraan, ang kakayahan ng MicroStrategy na mag-accumulate ng Bitcoin sa malaking scale ay palaging nakaasa sa isang simpleng reflexive mechanism. Kapag ang stock nito ay nagte-trade sa premium sa net asset value (mNAV), maaari itong mag-issue ng shares, mag-raise ng cash, at bumili ng BTC nang accretively.
Ang financial alchemy na ito ang naging pundasyon ng strategy ni Saylor simula 2020.
Gayunpaman, ayon kay researcher Joseph Ayoub, ang pag-usbong ng maraming DATs ay nagpapahina sa flywheel na iyon.
“Sa unang pagkakataon sa kasaysayan nito, mukhang ang discount na malakas na konektado sa presyo ng Bitcoin ay naghiwalay… Marahil bilang resulta ng iba pang DATs na nagla-launch sa market… Hindi ko nakikita na babalik ang premium na ito nang may kabuluhan,” isinulat ni Ayoub sa kanyang post.
Kung tama ito, ito ay magiging isang mahalagang turning point dahil ang kakayahan ng MicroStrategy na pondohan ang bagong pagbili ng Bitcoin sa pamamagitan ng equity issuance ay maaaring permanenteng maapektuhan.
Ang DATs ay mga equity companies na nagbebenta ng shares para bumili ng digital assets. Simula 2020, ang Digital Asset Treasury model ay lumago mula sa humigit-kumulang $10 billion sa NAV hanggang sa mahigit $100 billion.
Sa paghahambing, ang Bitcoin ETFs (exchange-traded funds) ay umaabot na ngayon sa humigit-kumulang $150 billion. Ang DATs ay kaakit-akit sa mga investor dahil nag-aalok ito ng equity exposure sa crypto assets, madalas sa matinding premiums.
Inilarawan ni Ayoub ang mga ito bilang modernong closed-end funds. Hindi tulad ng ETFs, karamihan sa DATs ay hindi maaaring mag-redeem ng shares para sa underlying assets. Dahil dito, ang valuation ay nakatali sa market sentiment imbes na sa direct redemption mechanisms.
Ang dynamic na ito ay nagpapaalala sa Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), na nag-trade sa matinding premiums bago bumagsak sa 50% discount noong 2022 bear market.
Napansin ni Nic Carter ng Castle Island Ventures ang mga historical parallels. Sa pag-quote ng isang post mula sa Be Water, ikinumpara niya ang kasalukuyang DAT boom sa investment trust mania ng 1920s, na binanggit ang maraming pagkakatulad.
Dumadami ang Risk para sa MicroStrategy ni Saylor
Ang pagbaba ng premium ay nangyayari habang si Saylor ay humaharap sa tumitinding kritisismo tungkol sa concentrated exposure ng MicroStrategy sa Bitcoin. Ayon sa BeInCrypto, ang ilang investors ay tinitingnan ang kamakailang update ng kumpanya bilang nagpapalakas ng volatility ng Bitcoin. Dahil dito, ang mga equity holder ay mas nalalantad sa mga panganib na mas katulad ng leveraged ETFs kaysa sa isang tradisyonal na software company.
Kung ang MSTR ay patuloy na magte-trade sa discount, ilang mga epekto ang susunod. Maaaring magdemanda ang mga shareholder para sa redemptions na mas malapit sa NAV.
Maaaring i-reclassify ng mga regulator ang MicroStrategy bilang isang investment company sa pamamagitan ng pag-alala sa mga precedent tulad ng Tonopah Mining noong 1940s at ang GBTC saga noong 2021. Ang ganitong hakbang ay magpapatupad ng mas mahigpit na mga patakaran o magpipilit ng mga structural changes.
Sa ganitong konteksto, nagbabala si Ayoub na ang equity-financed Bitcoin treasuries ay may saturation point.
“Pagkatapos magkaroon ng sapat na supply para ma-absorb ang artificial at immature DAT demand, magsisimula ang unwind… Hindi ito masyadong malayong mangyari,” isinulat niya.
Ang data sa Bitcoin Treasuries nagpapakita na ang MicroStrategy ay may hawak na halos 630,000 BTC na may manageable na antas ng utang.
Gayunpaman, ang paghiwalay ng premium nito ay maaaring senyales na ang dating virtuous cycle nito ay nagkakaroon ng problema.
Kung ganun, ang kumpanyang nag-transform ng corporate Bitcoin strategy sa financial alchemy ay maaaring humarap sa pinakamahirap nitong pagsubok mula sa pagguho ng sarili nitong natatanging advantage imbes na mula sa bear market.
