Umabot na sa 2.32% ang 10-year government bond yield ng Japan, malapit na sa pinakamataas nito mula 1999 at mas mataas pa ng 30 basis points kaysa sa tuktok noong financial crisis ng 2008. Tumaas din sa 1.72% ang five-year yield, isang basis point na lang mula sa all-time record. Nangyayari ito habang Brent crude ay lampas $113 per barrel dahil sa tumitinding conflict sa Iran, at patuloy na nai-stress ang US Treasury markets nitong mga nakaraang linggo.
Hindi mismo laki ng yield ang problema — ang issue dito ay yung biglang pag-adjust sa market, lalo para sa lahat ng investment na akala ay hindi tataas ng ganito ang rates.
Sistemang Ginawa Para sa Wala o Zero
Binuo ang sistema ng finance ng Japan sa assumption na mananatiling halos zero ang interest rates dito. Pagkatapos bumagsak ang asset bubble noong ’90s, halos dalawang dekada ring pinanatili ng Bank of Japan (BOJ) malapit sa zero ang rates nila para labanan ang deflation at tulungan ang ekonomiya.
Ang mga insurance company, pension fund, at portfolio ng mga bangko ay nakabase sa paniniwala na hindi magbabago ang setup na ito. Pero habang tumataas ang yields, bumababa naman ang market value ng mga dating low-rate na bond — at ramdam na agad ang epekto. Apat sa pinakamalalaking life insurer ng Japan ang nag-report na nasa $60 bilyon na ang unrealized losses sa JGB holdings nila, apat na beses na mas malaki kaysa sa naitala noong isang taon.
Sabi ni market analyst Ganesh Kompella ,”Hindi yung rate mismo ang krisis. Ang krisis ay yung biglang pag-reprice ng lahat ng sumusunod mula rito.”
Nag-decide ang Bank of Japan na hindi muna itaas ang rates last week pero nagbigay sila ng signal ng mas hawkish na stance. Sabi ni Governor Ueda, posible pa ring mag-hike ng rates kahit bumagal ang growth, basta tuloy ang inflation. Sa tataya ng market, mga 60% ang chance ng rate hike sa April, pero sabi ng Goldman Sachs Japan, baka maghintay pa hanggang July ang BOJ.
Matagal nang nararamdaman ang pressure bago pa sumiklab ang gulo sa Iran. Noong January, nagdulot na agad ng takot sa bond market ang plano ni Takaichi para sa fiscal expansion at umakyat agad sa lampas 4% ang yields ng 40-year bond. Yung Iran war, nagdagdag pa ng matinding energy inflation shock na hirap ma-absorb ng Japan.
Carry Trade: Buong Mundo Umasa sa Murang Yen
Umaasa ang Japan sa Middle East para sa mahigit 90% ng kanilang oil supply, at yung shipping na dadaan sa Strait of Hormuz ay halos 10% na lang ng dati bago ang kaguluhan. Dahil ganito, diretso agad ang taas ng gastos ng Japan sa import, kaya napipilitan ang BOJ na magpatigas kahit bumabagal ang ekonomiya — textbook na stagflation trap ito.
Nang itinaas ng BOJ ang rates noong August 2024, biglang nag-unwind ang mga carry trade na nag-wipe out ng $600 bilyon sa crypto market, kaya bumagsak ang Bitcoin sa $49,000 at nag-trigger ng $1.14 bilyon na liquidations sa ilang araw lang.
Samantala, papalapit na sa 160 ang USDJPY, yung level na nag-push sa Ministry of Finance ng Japan na mag-intervene ilang beses nitong 2024. Sabi ng mga awtoridad ng Japan nitong Lunes, “handa na kaming kumilos” kung sobrang gumalaw ang currency. Ayon sa TD Securities, kapag nag-joint intervention ang US at Japan, posible bumaba ng lima hanggang anim na big figures ang pair.
Hindi Forever Ligtas ang Risk Assets sa Gulo
Sabi nga ng isang market observer: “Japan ang naging anchor ng global liquidity. Kapag tumataas ang yields dito, lahat ng capital sa buong mundo ay tumataas din ang cost. Hindi lang to local issue — system-wide na epekto ‘to.”
Nasa $1.2 trilyon ang halaga ng US Treasuries na hawak ng Japanese investors — sila ang may pinakamalaking foreign na hawak sa market na ‘to. Pagtaas ng local yields nila, nababawasan ang suporta nila sa foreign bonds, at pinipiga lalo ang global interest rates pataas.
Sa estimate ng Morgan Stanley, nasa $500 bilyon pa ang halaga ng natitirang yen carry positions na delikado sa market moves. Pag nag-unwind ang mga ito, yung assets na fina-fund nang mura sa yen — tulad ng stocks, emerging market na utang, at crypto — mapipilitang magbenta. Yung 30-day futures basis ng Bitcoin, bumagsak na mula mahigit 15% sa 2025 pababa na sa mga 5%, ibig sabihin unti-unti nang binabawasan ang carry-funded leverage. Kung mas bibilis pa ang pag-exit ng yen carry trades, asahan ang forced selling sa stocks, utang sa emerging market, at crypto. Walang policy na pwedeng sumalo pag nangyari yon — at walang kasiguraduhan kung saan magtatapos ‘yan.
