Nagkagulo ang maliliit na kumpanya sa South Korea nang gayahin nila ang Strategy (dating MicroStrategy) noong 2025 — nangutang sila para bumili ng Bitcoin at ginamit itong treasury strategy. Ngayon, lumalabas na ang mga problema sa ginagawa nila.
Makikita sa Bitmax kung gaano kalayo ang layo ng idea ng DAT at totoong nangyayari nito sa small-cap market ng South Korea — dito kasi, yung mga kumpanyang halos kapos sa cash ay kumukuha ng dagdag kapital sa paraang nagpapababa ng value ng existing shares, tapos ipinampapambili sa crypto. Konting mali lang, deads na agad sila pag bumaba ang presyo.
Bitmax Nagbawas ng Pondo Dahil Sa Patong-Patong na Luging
Ang Bitmax, dating augmented reality na kumpanya na nagfocus na ngayon sa Bitcoin simula noong nakaraan taon — walang kinalaman sa dating crypto exchange na kapareho ang pangalan — inanunsyo ang isang 4-to-1 share consolidation noong March 9 para burahin ang mga naipong losses. Bagsak bigla ang stock nila ng mahigit 10% kinabukasan, pumalo na lang sa halos $0.63 (909 won).
Merong 551 BTC si Bitmax — 539 dito ay binili sa 13 OTC deals kasama mismo yung chairman nila, nasa $55 milyon ang lahat, at yung natira pinalit mula Ethereum. Yung unang transaction, may 17.7% na premium kumpara sa exchange price. Ayon sa balita sa lokal na media, halos $6 milyon ang sobrang binayad ni Bitmax sa lahat ng 13 deals kung ikukumpara sa prevailing na exchange rates.
Kapansin-pansin na simula kalagitnaan ng 2025, binuksan ng regulators sa South Korea ang exchanges para sa mga listed na kumpanya. Pero halos 60% ng BTC purchase volume ng Bitmax nangyari pa rin after nun — tapos dumaan pa rin sa chairman nila. Sabi ng kumpanya, baka gamitin na nila ang exchange next time pag bibili ulit ng BTC. Malaki ang advantage ng mga big OTC deal dahil di nila masyadong nashashock ang market, pero dahil sa dami ng dealings nila sa sarili nilang chairman, nagtataas ito ng mga tanong.
Nakalista ang Bitmax sa KOSDAQ, secondary stock exchange ng South Korea para sa mga kumpanya na mas maliit at mabilis lumago — parang Nasdaq yan. Dahil sa capital reduction, bumaba ang paid-in capital nila from $14.5 milyon papuntang $3.6 milyon at nabawasan ang outstanding shares mula 41.9 milyon down to 10.5 milyon.
Kuwento ng Chart, Diyan Mo Makikita ang Galaw
Parehong grabe ang pagbagsak ng stock ng mga kumpanyang ito mula sa all-time high noong kalagitnaan ng 2025, nung malapit nang mag-ATH ang Bitcoin — pero magkaiba pa rin ang kwento ng bawat isa.
Nasa 88% ang ibinagsak ng Bitmax mula sa 52-week high na mga $5.12 (7,420 won), kahit yung iba rito kasi dahil sa hype pa dati na metaverse. Si Strategy naman, bumaba ng mga 70% mula sa high na $457 at ngayon ay nasa $139 na lang.
Pero ang pinakaiba nila, yung tatag pag bumabalik si Bitcoin. Noong nag-$73,000 ang BTC sa March, parehong umangat yung stocks nila — pero nabawi lahat ng Bitmax ang gains niya agad at bumagsak pa ng 10% nung March 10 pagkatapos ilabas yung balitang capital reduction.
Ang BTC mismo nabawasan lang ng 12% sa nakaraang taon, pero mas malala pa yung bagsak ng DAT stocks — dahil mas riskado talagang modelo nila dahil sa leverage. Yung dagdag na difference na 70% na lugi ng Strategy kumpara sa 88% ng Bitmax, ibig sabihin mas may company-specific na risk pa kay Bitmax.
Nadidilute Pero Walang Cash Flow
Malalim ang iba pang risk dito. Sa Q3 2025 report ng Bitmax (labas ng November), kita kung gaano kabilis lumala ang kalagayan ng balance sheet nila. Ang utang umakyat mula $4.4 milyon papunta $74 milyon sa loob ng siyam na buwan — halos lahat galing sa convertible bonds na ginamit pangbili ng BTC. Tumaas ang debt-to-capital ratio mula 18% at naging 73%.
Nagtala ang Bitmax ng $52 milyon na consolidated net loss para sa first three quarters ng 2025, kasama ang $43 milyon na derivative valuation losses na konektado sa convertible bonds. Umabot sa $6 milyon ang operating losses. Yung original nilang AR business halos walang nadadalang cash flow, at nabawasan pa ng dalawang beses ang R&D spend nila sa first half ng 2025, ayon sa isa pang local media report.
Iginiit ni Bitmax na ginagawan nila ng mas stable na pagkakakitaan ang kumpanya. Kalagitnaan ng 2025, sinama nila yung subsidiary na IL4U (partner ng Samsung SDS) at target daw nila abutin ang $22 milyon kada taon mula enterprise IT services. Pero di pa sigurado kung sapat yan para takpan ang $74 milyon na utang.
Noong February, inanunsyo ng management na yung pre-tax operating losses nila, lampas na sa 50% ng equity ng kumpanya sa dalawang beses nung huling tatlong fiscal years. Sa shareholder letter noong February 25, sinabi ni CEO Hong Sang-hyuk na mga accounting entries lang itong losses na ito at kaya raw nila maayos hanggang 2026. Yung capital reduction, nangyari two weeks after.
Hindi Lang Ito Solo na Sitwasyon
Isa lang ang Bitmax sa nasa apat pang kumpanya sa KOSDAQ na humataw ng ganitong galawan. Bitmax, Parataxis Korea, Bitplanet, at Apton — pare-pareho ang 2025 playbook: bagong major shareholders, palit ng pangalan ng kumpanya, dagdag kapital, tapos bili ng Bitcoin. Bagsak ng average na 29% ang stocks nila noong February lang.
Si Parataxis Korea, may hawak na higit 200 BTC at may $10 milyon na utang na secured ng USDT — dagdag risk pa kung ma-margin call sila bukod pa sa dilution ng shares.
Yung DAT model sobrang naging rewarding para kay Strategy, na may hawak na 640,000 BTC, kabilang sa Nasdaq-100, at kaya mag-raise ng bilyun-bilyon na pondo. Walang masama kung ang isang public company ay mag-keep ng Bitcoin sa kanilang balance sheet.
Pero sa South Korea, malayong- malayo ang nangyayari: bumili ng 551 BTC si Bitmax, gumastos ng $55 milyon via OTC deal kasama chairman nila, tapos pinondohan pa gamit ang convertible bonds — lahat ng ‘to sa kumpanyang lugi na bago pa bumili ng Bitcoin. Yung capital reduction ng Bitmax, malinaw na indication: kapag wala kang scale, access sa capital markets, at institutional credibility na meron si Strategy, mas matindi yung risk kaysa sa reward ng model na ito.
