Kahit nanatili ang Bitcoin treasury company na Strategy (MSTR) sa Nasdaq 100 index, dumadami ang concern kung tatagal ang business model nila, lalo na’t ayon sa bagong analysis, posibleng maging “do or die” year para sa kanila ang 2028 kung saan malalaman kung magtutuloy-tuloy pa ang kumpanya.
Sobrang dami na ngayon ng Bitcoin na hawak ng kumpanya, at ganito kalaki ang pwesto nila na kaya nitong makaapekto sa galaw ng buong market. Mas malaki pa ito kesa sa isang typical na whale account.
Tiger Research: “Sa 2028 pa ang Totoong Test”
Pinoint-out ng blockchain research firm na Tiger Research na sa kanilang analysis, 2028 ang pinakadelikadong taon para sa financial structure ng Strategy.
Ayon sa report, nagbago ng malaki ang paraan ng pag-raise ng capital ng Strategy. Hanggang 2023, umaasa lang sila sa cash reserves at maliit na convertible notes at nananatili ang hawak nila sa mababang 100,000 BTC. Pero mula 2024, biglang tumaas ang leverage nila — naghalo sila ng preferred equity, ATM programs, at malalaking convertible offerings. Dahil dito, parang nagkaroon ng feedback loop: kapag tumataas ang presyo ng Bitcoin, mas marami pang nabibili ang kumpanya.
Ang problema: Sa 2028 nakatapat ang call options para sa mga convertible bonds na ‘to, kaya halos $6.4 billion ang redemption pressure sa Strategy. Pwede nang mag-demand ang investors ng bayad na agad-agad at hindi puwedeng tumanggi ang kumpanya.
Walang Cash Flow, Walang Panangga
Tinutukan ng Tiger Research ang pinaka-ugat ng risk: halos lahat ng nakuhang kapital, ininvest ng Strategy para bumili ng Bitcoin — imbes na ilagay sa ibang assets na kikita ng cash flow.
“Kung ginamit sana sa productive assets ang pondo, magkakaroon sana ang firm ng natural na pangbayad,” sabi sa report. “Pero dahil focus sila sa accumulation ng Bitcoin, halos walang natirang cash na pang-redeem.”
Kung hindi makahanap ng refinancing option sa 2028, kailangan magbenta ng Strategy ng mga nasa 71,000 BTC sa presyo na $90,000 bawat isa. Katumbas ito ng mga 20-30% ng daily trading volume, na pwedeng magdulot ng matinding dump sa buong market.
Tinaas ang Threshold Bago Ma-bankrupt
Sa ngayon, nasa $23,000 ang bankruptcy threshold ng Strategy para sa 2025 — kaya kailangan pang bumagsak ang Bitcoin ng 73% para tumama dito. Pero pataas nang pataas ang threshold na ‘to, mula $12,000 noong 2023 hanggang $18,000 nitong 2024, kasi mas mabilis ang paglaki ng utang kaysa sa accumulation ng Bitcoin.
“Mukhang mababa lang ang structural risk ng Strategy sa normal na market conditions, pero grabe ang concentration ng risk pagdating ng 2028,” babala ng Tiger Research. “Kung pumalya ang refinancing, siguradong lakas ng selling pressure ang pwedeng magpagalaw sa buong Bitcoin market.”
Dagdag pa sa report, mas malaki pa ang risk na hinaharap ng mga mas bago pang digital asset treasury companies kumpara sa Strategy, dahil wala pa silang ganoong klase ng safety net na nabuo ng Strategy mula noong bear market ng 2022.
Nasdaq 100 Hindi Bumitaw Kahit Maraming Duda
Samantala, naka-survive naman ang Strategy sa pag-alis mula sa Nasdaq 100 nitong in-announce nung weekend. Pero sa January susuriin din ng global index provider na MSCI kung dapat pa rin manatili ang Strategy sa listahan. Sabi ng ibang market observers, yung “buy-and-hold” Bitcoin model ng Strategy ay mas hawig pa nga raw sa isang investment fund kesa tech company.
Strategy ang nagpauso ng corporate Bitcoin treasury model noong 2020, na sinundan naman ng iba’t ibang company sa buong mundo. Pero habang grabe ang volatility ng Bitcoin na sumisira sa share price (bagsak ng 47% ang Strategy sa loob lang ng tatlong buwan), mas lumalakas ang tanong kung kaya ba talaga nilang hahaian ng utang gamit ang ganitong all-in bet.
