Mula nang mag-launch ang spot Bitcoin ETFs noong isang taon, naging isa ito sa mga sikat na usapan, lalo na’t bumibirit ang Bitcoin sa bagong all-time highs ngayong 2025 at tumaas din ang assets ng mga ETF. Maraming akala ng mga tao na ang mga big players sa Wall Street ay tuluyan nang nag-invest ng malaki sa Bitcoin.
Pero easy lang daw muna, ayon kay Arthur Hayes.
Sa isang email na ipinadala noong Lunes, sinabi ng BitMEX co-founder na ang malaking bahagi ng aktibidad ng mga institusyon sa loob ng IBIT ng BlackRock, na siyang pinakamalaking Bitcoin ETF batay sa assets, ay hindi talaga tungkol sa pangmatagalang paniniwala sa Bitcoin. Imbes, sabi niya, ang mga malalaking players ay tumatakbo sa isang simpleng arbitrage trade.
“Hindi Sila Nakabullish sa Bitcoin”
Nagbanggit si Hayes na ang pinakamalalaking holders ng ETF ay hedge funds at mga bank trading desks, kasama ang mga kumpanyang tulad ng Goldman Sachs, at sinasabing sila ay pangunahing engaged sa tinatawag na basis trade.
Ganito ang sistema:
- Bumili ng shares ng IBIT ETF ang mga pondo
- Sabayan ito ng short sa CME Bitcoin futures
- Kunin ang pagkakaiba ng kita sa pagitan ng ETF at futures (ang basis)
- Gamitin ang ETF shares bilang collateral para sa futures short
Ayon kay Hayes:
“Hindi talaga sila nag-invest ng malaki sa Bitcoin. Naglalaro lang sila sa space natin para magkaroon ng dagdag kita kumpara sa Fed Funds.”
Naging mas pangkaraniwan ito sa 2025 dahil bumaba ang US rates, kung saan ang Federal Reserve ay nagbawas ng rates tatlong beses ngayong taon, na nagbabawas ng kita sa traditional markets at ginawang mas kaakit-akit ang arbitrage opportunities.
Bakit Nakakalito Minsan ang ETF Inflows
Kapag mataas ang basis, mabilis na nage-engage ang hedge funds sa trade, na nagpapakita ng tila malaking institutional inflows.
Kapag sumisikip ang basis, tulad ng ilang beses na nangyari ngayong 2025, binabawi ng mga institusyon ang trade, na nagdudulot ng matinding ETF outflows.
Sabi ni Hayes na ganitong setup ay may delikadong ilusyon, at ganito ito naglalaro:
Bukod sa Tumataas na Basis, Grabe ang ETF Inflows — Bumibili na nga ba ng Bitcoin ang Mga Institusyon?
Kapag Bagsak ang Basis → Tumaas ang ETF Outflows → “Institutions Nagbebenta ng Bitcoin!”
Kadalasang napapansin ng mga retail investor ang mga galaw na ito, na pwedeng magpalala ng volatility sa market.
Ano ang Nagbago sa 2025
Mas maaga ngayong taon, tumaas ng steady ang Bitcoin kahit humigpit ang dollar liquidity sa ilalim ng bagong administrasyon ni Trump at dumami ang US Treasury issuance. Ang mga ETF inflows at pagbili mula sa digital asset trusts ay nakatulong para hindi masyadong maapektuhan ng liquidity drag.
Pero sabi ni Hayes na baka tapos na ang yugto na yun.
- Ilang digital asset trusts (DATs) ang nag-trade sa ilalim ng NAV ngayong autumn.
- Ang ETF basis trade ay hindi na gaanong kaakit-akit dahil lumapit ang futures spreads.
- Nagbawas ng posisyon ang hedge funds, na nagudyok ng pumapansin-pansin na outflows sa buong ETF complex ng ilang linggo.
Sa pagkawala ng mga artipisyal na demand drivers na ito, sabi ni Hayes na kinailangan ipa-kita ulit ng Bitcoin ang reaksyon sa underlying macro environment.
“Kailangang Bumagsak ang Bitcoin” — Hayes sa Naiipong Short-Term Pressure
Ayon kay Hayes:
“Kinakailangan bumagsak ang Bitcoin para i-reflect ang kasalukuyang short-term worry na baka lumiit, o hindi lumago ng mabilis tulad ng ipinangako ng mga pulitiko, ang dollar liquidity.”
Sa madaling salita:
ETF flows ang nagtulak para tumaas ang Bitcoin kahit wala itong sapat na liquidity.
Ngayon wala na ang mga flows na ‘yan, at mahalaga pa rin ang liquidity. Ang mensahe niya para sa huling bahagi ng 2025 ay prangka:
- Karamihan sa ETF inflows ay galing sa arbitrage, hindi pangmatagalang paniniwala ng institusyon.
- Ang pinakamalalaking ‘holders’ ng BlackRock ay hindi long sa Bitcoin, long lang sila sa basis.
- Ang pagbawi ng mga trades na ito ay nakaapekto ngayon sa presyo ng Bitcoin.
Para sa mga retail investors, simple lang ang aral:
Ang ETF flows ay mas nagsasabi tungkol sa futures curve kaysa sa pangmatagalang paniniwala ng institusyon.
