Naghahanda si Kevin Warsh para sa una niyang speech bilang Federal Reserve (Fed) Chair sa Jackson Hole ngayong Biyernes, at malaki ang expectations dito — hindi lang kung magtataas o magpapanatili ng interest rates sa Setyembre.
Yung Jackson Hole symposium na gaganapin mula August 27 hanggang 29, may official na tema na “Financial Innovation: Implications for Payments and Policy.” Pero kung titingnan ng mga investor, mas tututok sila kung anong sasabihin (o ‘di sasabihin) ni Warsh tungkol sa inflation, interest rates, at sa matindi ngayong volatility sa US bond market.
Simula nang ma-appoint si Warsh bilang leader ng Fed noong May, gusto niyang mabawasan ang pagiging dependent ng market sa mga statement nila. Mas gusto niya na economic data at galaw ng market mismo ang mag-set ng expectations sa interest rate — hindi puro speeches ng mga policymaker.
Pero dahil dito, mas nahihirapan ngayon ang mga investor na maintindihan kung paano magre-react ang bagong Fed sa mga nangyayari. Kaya posibleng mas mahalaga pa ngayong malaman kung paano tatayuan ni Warsh ang kanyang credibility — hindi lang simple kung magtataas nga ba ng rate.
Bakit Sobrang Importante ang Speech ni Warsh sa Jackson Hole?
Hindi palaging nagreresulta ng malaking pagbabago sa monetary policy ang Jackson Hole. Pero dati na ring ginamit ng ilang Fed chairs ang event na ito para magbigay ng announcement na malaki ang epekto sa financial markets.
Noong 2010 at 2012, si Ben Bernanke nagbukas ng pinto para sa mas maraming quantitative easing. Tapos si Jerome Powell, ginamit yung speech niya noong 2022 para igiit na unahin pa rin nila ang paglaban sa inflation, bago paghandaang simulan ang monetary easing cycle makalipas ang dalawang taon.
Si Kevin Warsh naman, ibang diskarte ang dala ngayon sa Wyoming. Noong July press conference, sinabi niya na hindi pa siya sigurado kung magpo-focus ba ang speech niya sa mas malalawak na usapin, or magiging traditional na puro monetary policy ang tatalakayin na naka-focus sa forecast mula September hanggang December.
Para sa Deutsche Bank, kung mas broad ang approach ni Warsh, baka pag-usapan niya yung limang task force na ginawa ng Fed o yung epekto ng Artificial Intelligence (AI) sa ekonomiya. Kung mas traditional naman, baka balikan niya yung mga hindi pa klaradong punto noong July press con at linawin ang tingin niya sa inflation at lagay ng market.
Malaki ang pressure kasi hati pa rin ang market sa mangyayari sa susunod na move ng Fed. Kung titingnan ang FedWatch tool, nasa 38% lang ang possibility na magtataas sila ng interest rates sa Setyembre, base sa tingin ng mga futures traders.
Nagiging Market Risk ang Komunikasyon ni Warsh
Medyo ironic — gustong gawing less dependent ni Warsh ang market sa Fed, pero dahil dito, lalo tuloy nagiging mahirap unawain ang galaw ng monetary policy, lalo na sa short term. Dati kasi, gamit yung forward guidance, nabibigyan ng heads up ang mga investor kung ano ang possible na mangyari, kaya nababawasan ang biglaang pagbabago sa expectation.
Naniniwala si Warsh na kung sobra makomunika ang Fed, ‘di na magagampanan ng market nang buo yung role nila sa pagset ng presyo. Kaya ngayon, nasa sentro ng usapan yung linyang yan. Sabi ni DBS Bank strategist Philip Wee, isa talaga sa pinakaimportanteng test si Jackson Hole para kay Warsh:
“Kailangan ng market ng malinaw na policy framework.” Dagdag pa niya: “Kung wala nito, yung pagbawas ng forward guidance, imbes na matulungan yung market price discovery, baka lalo lang magdala ng uncertainty.”
Hindi naman kailangang sabihin agad ni Warsh kung ano mismong gagawin ng Fed pagdating ng Setyembre. Pero baka kailangan pang maging mas malinaw kung anong magiging batayan ng central bank para mag-take ng action.
Kaya Ba ni Warsh Kumbinsihin ang Market Kahit Walang Promis na Rate Hike?
Yung pinakabasehan ng test dito, malamang ay inflation pa rin. Ang Fed, gusto pa rin nila na manatili sa 2% ang inflation target, pero ramdam pa rin ng marami ang mataas na presyo, kaya mainit pa rin ang usap-usapan kung posible pa ulit magtaas ng rate.
May ilang policymakers na nag-aalala rin kasi kapag sobrang tagal ng inflation sa taas ng target, baka magsimula nang mawalan ng tiwala o magbago na ng expectation ang mga business at household pagdating sa presyo.
Problema nga lang, hindi na sapat para kay Warsh na ulitin lang yung 2% target. Sabi ng Standard Chartered, kailangan din ni Warsh na ibalik yung kumpiyansa ng mga investor at mapaniwala sila na kahit parang mas hands-off na Fed, hindi magreresulta ito ng kawalang-stabilidad sa macroeconomy.
Puwedeng makatulong sa credibility ni Warsh kung magbibigay siya ng malinaw na mensahe na handa talagang magtaas ng rates ang FOMC kung patuloy na tataas ang inflation at hindi bumababa ng sapat.
Pero ayon sa MUFG, hindi pa justified yung patindi nang patinding hawkish na tono ng ibang FOMC members pagdating sa inflation forecast. Oo, tumaas nga yung core Personal Consumption Expenditures (PCE) inflation sa unang kalahati ng taon, pero inaasahan na bababa rin ito sa mga susunod na quarter habang nauubos na yung epekto ng supply shocks.
Sinabi rin ng MUFG na halos hindi nagbago ang inflation forecast base sa Philadelphia Fed’s Survey of Professional Forecasters nitong mga huling buwan.
Dagdag pa ng bangko, yung mga alternative na sukatan ng inflation na madalas gamitin ni Warsh — tulad ng Trimmed-Mean at Median PCE — nagpapakita na halos malapit na sa Fed’s 2% target ang inflation ngayon, kaya nananatili pa ring restrictive ang kasalukuyang Federal Funds Rate (FFR).
Mas Pinalala ng US Bond Market ang Trabaho ni Warsh
Hindi na lang basta policy rates ang iniisip ni Warsh ngayon. Dumagdag pa ang matinding volatility sa US Treasury bonds, lalo na sa mga pangmatagalan. Umabot na sa pinakamataas na level mula 2007 ang 30-year Treasury yield dahil sa mga issue gaya ng inflation, trajectory ng utang ng gobyerno, at laki ng pangangailangan ng pondo ng US government.
Kontrolado ni Fed ang sobrang short-term na interest rates. Pero wala siyang kontrol sa extra premium na hinihingi ng mga investor para ipautang ang pera nila sa US government nang 10, 20, o 30 taon.
Dito nagiging political issue na rin, hindi lang basta tungkol sa pera. Kamakailan, in-announce ni US Treasury Secretary Scott Bessent na dadagdagan pa nila ang buyback ng mga mas mahahabang government securities para mas maging liquid ang market. Kabaliktaran ito ng gusto ni Warsh na hayaan ang market ang mag-decide mismo sa yield.
Pwedeng maging mainit na usapan sa Friday kung paano magre-react ang Fed sa galaw ng Treasury. Sabi ni BNY strategist Geoff Yu:
“Pinakasimple dito: sasang-ayunan ba ni Warsh, lalabanan, o iiwasan niya yung Treasury buyback at epekto nito sa yield curve?”
Hindi lang tungkol sa buyback ang tanong. Kung maniwala ang mga investor na ang Fed eh ina-adjust ang policy para bumaba ang gastos ng US sa pangungutang, mababawasan ang tiwala ng market na kaya nilang pigilan ang inflation.
Pero kung deadma naman sila sa galaw ng long-term yields, baka lalo pang lumala ang volatility at humigpit ang market kahit walang ginagawang bago ang FOMC.
Pwedeng Madaming Masabi si Warsh Kahit Walang Linaw Para sa September
Kahit trending ang usapan tungkol sa Jackson Hole, ilang malalaking bangko ang nagwa-warning na baka madehado ang mga investor kung nag-aabang sila ng deretsong sagot tungkol sa September meeting.
“Hanggang ngayon, iniiwasan pa rin ni Warsh na magbigay ng solidong plano para sa short term, at tingin namin hindi pa niya ito babaguhin ganyan kaaga sa term niya,” sabi ng Wells Fargo.
Asahan din ng Société Générale na mas uunahin ni Fed Chair ang reforms at mga trabaho ng limang task force niya kaysa magbigay ng tapat na guide kung saan tatakbo ang interest rates.
Sa kabilang banda, tingin ng MUFG na may tatlong pwedeng mangyari: (1) puro digital finance lang ang pag-uusapan niya, (2) iahalo ang macroeconomics at mga structural themes, o (3) maglalabas siya ng bagong policy framework na mas ambisyoso.
Sa ngayon, parang yung gitnang option ang swak sa galaw niya — magse-share ng sapat na info para hindi mag-panic ang market, pero ‘di rin magbibigay ng malinaw na clue tungkol sa September na decision.
Ano Talaga ang Dapat Bantayan ng Markets sa Friday
Hindi lang basta kung hawkish o dovish ba si Warsh ang usapan dito. Mahalaga para sa investors na makita kung mapapalitan ni Fed Chair yung dating forward guidance ng klarong statement na makakapagpanatili ng expectations sa market.
Tatlong bagay ang dapat tutukan. Una, pwedeng linawin ni Warsh kung ano ang mga kondisyon na pwedeng maging dahilan para sa panibagong rate hike — nang walang binabanggit na petsa. Klarong statement na ready pa rin ang FOMC magtaas ng rates pag ‘di bumaba ang inflation papuntang 2%, pwedeng makakumbinse sa market na seryoso pa rin ang Fed.
Pangalawa, bantayan ng investors kung paano niya i-assess ang pagtaas ng long-term yields. Kung ipapaliwanag niya ito bilang normal lang na market price discovery, swak sa philosophy niya pero baka madismaya ang ibang naghihintay ng direct response sa nagaganap na tension.
At pangatlo, bantayan kung paano niya ididikit ang usapan sa Fed at Treasury — para malaman kung coordinated pa rin sila o nagsisimula ng magkaroon ng hindi pagkakaintindihan tungkol sa management ng financial conditions.
Para sa TD Securities, may asymmetric na effect ito sa US Dollar.
“Mas malaki ang posibilidad na bumaba ang USD. Yung matinding hawkish statement tungkol sa inflation credibility, mukhang limitado lang ang tulong sa USD. Pero kung hindi nila maipapakita na seryoso sila laban sa inflation, mas ramdam na babagsak ang dollar.”
Diyan nagkakaalaman ang tunay na epekto ng Jackson Hole. Kapag sobrang hawkish ang speech, tataas pa lalo ang yields at expectations para sa hikes. Pero kung masyadong dovish, posible namang lumambot ang US Dollar at tumaas ang mga asset na sensitive sa interest rate.
Kaso pag masyadong malabo ang speech, mas lalo lang tataas ang uncertainty sa monetary policy at mananatiling mataas ang risk premium ng US government bonds.
Gusto ni Warsh ng mas hindi katey ang galaw ng Fed. Ngayong Friday, ang tututukan ng market ay kung kaya niyang gawing unpredictable ang Fed nang hindi bumabagsak ang tiwala sa kanila.
